原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.5女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思3％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的(de)看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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