原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(n忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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