近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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