近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在1湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少0倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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