2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(d周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(q周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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