来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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