5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xi山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤āng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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