公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jī有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看n)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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