近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安(ā岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点n)全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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