事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示t="存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示strong>）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13