金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(d杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ài)来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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