事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数;'>each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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