来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联娜能组成什么词，娜字能组什么词语储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　娜能组成什么词，娜字能组什么词语3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(娜能组成什么词，娜字能组什么词语de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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