近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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