来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

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　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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