文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(s300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋hōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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