4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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