上市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可转债n是正极还是负极，L是正极还是负极一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强制退市的(de)可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市(shì)场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流(liú)传的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的(de)情况，也未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状况并不(bù)乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革(gé)的持续(xù)推进，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明(míng)确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍n是正极还是负极，L是正极还是负极存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回(huí)售(shòu)条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的(de)变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行不通了(le)，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包括可转债在(zài)内(nèi)的投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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