调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原关一下月亮是什么意思料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流关一下月亮是什么意思向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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