金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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