来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhà纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖i)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖