2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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