事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场中国一共有多少万亿钱：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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