金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低20斤是几kg 20斤是多少磅利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，20斤是几kg 20斤是多少磅账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看20斤是几kg 20斤是多少磅好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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