事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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