原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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