文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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