文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代ng>随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(sh公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代òu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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