来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ng>一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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