2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称iē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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