文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现(xi室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过àn)明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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