公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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