文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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