来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(im医学上是什么意思yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有im医学上是什么意思限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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