金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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