主要内容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍(réng)承压(yā)，主(zhǔ)因成(chéng)本(běn)与费用压力仍构成掣肘。3 月工业(yè)企业(yè)利润当月同比(bǐ)仅小幅(fú)回(huí)升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实(shí)际营收增(zēng)速积极(jí)回升，抵消PPI回落的抑制，令3月(yuè)名义营收(shōu)增速(sù)回升，但整(zhěng)体企业盈利(lì)压力(lì)仍大(dà)，主要源于(yú)两方面，其一是国际(jì)高(gāo)油价导致的输入性成本压力(lì)仍在约(yuē)束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖(tuō)累程度(dù)仍然较深。其二(èr)是今年降费政策未再(zài)明显(xiǎn)新(xīn)增，加之部分企业开(kāi)始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企(qǐ)业费(fèi)用同比压力(lì)开(kāi)始加(jiā)大，3月费用对当月(yuè)利润(rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百(bǎi)分点。与去年费用率改善拉动利润(rùn)增速6个百(bǎi)分点形成鲜(xiān)明(míng)对比。

　　营收(shōu)：消(xiāo)费短期较快恢(huī)复加(jiā)之投(tó碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗u)资韧性支撑营收(shōu)增速回升，但(dàn)高油价仍构成约束。3月工业(yè)企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相(xiāng)关(guān)行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计(jì)算(suàn)机(jī)通信电子(zi)设备(bèi)等均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延需求释(shì)放以及汽车集中(zhōng)降价等(děng)对(duì)于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业(yè)链营收增速延续改善，显示(shì)保交楼政策推动(dòng)地产建安(ān)投资构成支撑(chēng)，但石油(yóu)化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业(yè)链相关行业需求持(chí)续构(gòu)成抑制。

　　成(chéng)本率(lǜ)：虽然煤价(jià)回(huí)落已在(zài)缓和中下游成本压力(lì)，但高油价继续构成(chéng)输入性成本传导(dǎo)。3月工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力(lì)仍(réng)然偏大，尤其(qí)是高油价下的国内(nèi)石(shí)化产业链(liàn)，成(chéng)本(běn)率同比增量扩(kuò)大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其他行业。由于我(wǒ)国石(shí)化产业链主要为中下游(yóu)，上游环节在海外主要原油(yóu)寡头国家，因而国(guó)际(jì)高油价带(dài)来的(de)上(shàng)游(yóu)利润(rùn)改(gǎi)善无法被国内产业(yè)链吸收，国内以中下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产业链(liàn)反而会在高油价(jià)下受到输(shū)入性成本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业链上(shàng)中(zhōng)下(xià)游均(jūn)在国内，所以(yǐ)虽然(rán)3月煤炭(tàn)冶金产业(yè)成本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致(zhì)煤炭产业(yè)链上游成本率被(bèi)动走高、利润(rùn)承压，而中(zhōng)下游(yóu)成(chéng)本率实际上是(shì)改善的(de)，与(yǔ)此同时，更靠近(jìn)下游(yóu)的消费行业成本率也明显(xiǎn)改善。

　　利(lì)润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧性(xìng)，但石化产业链利润(rùn)在高(gāo)油(yóu)价下仍承压(yā)。分行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行(xíng)业面(miàn)临(lín)最大的成本压力(lì)改善和积(jī)极的营业收入回升(shēng)，因而(ér)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费行业利润增速恢复继续好于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等(děng)改善(shàn)明显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中下游利润增速也(yě)积极(jí)改(gǎi)善，相较而言，石化产业链行业在营业收入与(yǔ)成本压力均承压背景下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关(guān)注二季度企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空间。3碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗月(yuè)工业企业利润数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，虽然(rán)经济需求侧短期(qī)恢复较快，但在成本与费用压力背景下(xià)，企(qǐ)业盈利仍然(rán)承压(yā)，而展望二(èr)季(jì)度，关注企(qǐ)业盈利的三重(zhòng)风险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延(yán)需求主导的(de)需(xū)求脉冲性回升(shēng)过程逐步结束(shù)，经济内生(shēng)动能仍(réng)面临(lín)弱化风险。其二是(shì)高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开(kāi)启正(zhèng)式(shì)减产操作，加之全球服务(wù)消(xiāo)费(fèi)逐(zhú)步(bù)恢复，国际油(yóu)价或再度走(zǒu)高(gāo)，这(zhè)也意味着成本(běn)压力仍(réng)较大。其三(sān)是费用率(lǜ)对(duì)于(yú)利润的拖(tuō)累，企业(yè)逐步(bù)补(bǔ)缴前期社保(bǎo)费缓缴等，以及(jí)今年目(mù)前降费政策更多(duō)为(wèi)延续(xù)而(ér)非新增，费用率对于(yú)利润同比(bǐ)增速的(de)的(de)拖累也将逐步显现，二(èr)季度(dù)剔除基数扰动后的(de)企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对(duì)缓慢。而(ér)展望下半(bàn)年，经济(jì)内生动能的复苏可以(yǐ)期待，两(liǎng)大领先指标已经验证，重点关注(zhù)下半年(nián)经济内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后(hòu)工业企业利(lì)润(rùn)的修复(fù)空间。

　碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗　风险提示：外部地缘(yuán)政治风险，疫情(qíng)形势变化(huà)。

　　以下(xià)为正文

　　一、营(yíng)收(shōu)“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润仍承压，主因成(chéng)本与费(fèi)用(yòng)压(yā)力(lì)仍是掣肘。

　　3月工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比仅小幅(fú)回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也(yě)仅小幅回(huí)升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深收缩(suō)区间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼后(hòu)，工业企业实际营收增速(sù)已积(jī)极回升，抵(dǐ)消了PPI回落带来的抑制，3月名义营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要源于两个方面：

　　其(qí)一是国际高油(yóu)价(jià)导致的(de)输入性成本压力(lì)仍在(zài)约束利润改善，3月营业成本对当月利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程度仍(réng)然较(jiào)深。

　　其二是今年降费政策未再明(míng)显新(xīn)增，加(jiā)之部分企业开(kāi)始补缴社保(bǎo)费，企(qǐ)业(yè)费用同比压力(lì)开(kāi)始加(jiā)大，3月费(fèi)用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个(gè)百分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等一系列新增降费政策(cè)持续改善企业(yè)费(fèi)用率，对(duì)2022年(nián)全年工(gōng)业企业利润增速构(gòu)成较强支撑，全年(nián)拉动工业企业(yè)利润同比增速6个百分点。但从今(jīn)年开始前期社(shè)保(bǎo)费降(jiàng)费的企业开始(shǐ)补缴社保(bǎo)费(fèi)，加之今年(nián)未再(zài)新(xīn)增更大力度的降(jiàng)费(fèi)政策(cè)，从同比视角来看费用(yòng)对于工业企业利润的(de)拖累(lèi)开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加(jiā)之(zhī)投资(zī)韧性支(zhī)撑营收(shōu)增速回(huí)升，但(dàn)高油价(jià)仍构(gòu)成约束。

　　3月(yuè)工业企业(yè)营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相(xiāng)关行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善(shàn)明显，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收增速的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高(gāo)基数下仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均(jūn)回升明显(xiǎn)，显示递(dì)延(yán)需(xū)求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消(xiāo)费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善(shàn)，显示保交楼(lóu)政策(cè)推动地产(chǎn)建(jiàn)安投资构成支撑(chēng)，但石油化(huà)工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高(gāo)油价对于石(shí)化(huà)产业链相(xiāng)关行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　三、成本率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落已(yǐ)在缓和中下游成本压力，但高油价继(jì)续构(gòu)成输入(rù)性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本(běn)压力仍然(rán)偏(piān)大，尤其是(shì)高(gāo)油价下(xià)的国内石化(huà)产(chǎn)业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其他(tā)行(xíng)业。由于我国石化产业链(liàn)主要为中(zhōng)下游，上游环节在海外主(zhǔ)要原油寡头国(guó)家，因而国际(jì)高油价带来(lái)的上游利润改(gǎi)善无法(fǎ)被国内产业链吸(xī)收，国内以中下游为主的石化产业链(liàn)反而会在高油价下(xià)受到输入性成本压力(lì)，也(yě)即(jí)3月(yuè)的(de)情况(kuàng)。相较而言(yán)，煤炭产业(yè)链上中下(xià)游均在(zài)国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶金产业成本率同(tóng)比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行导(dǎo)致煤炭产业链上游成(chéng)本率被动(dòng)走高(gāo)、利润承压，而(ér)中(zhōng)下游成(chéng)本率实际(jì)上是(shì)改善(shàn)的（成本率同比增量(liàng)下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠(kào)近下游(yóu)的(de)消费(fèi)行业成(chéng)本(běn)率(lǜ)也明显改(gǎi)善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行(xíng)业(yè)利润(rùn)仍(réng)显现韧性(xìng)，但石化(huà)产业链利润在高油价下仍承(chéng)压。

　　分行业(yè)看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行业面临最大的成本压力改善和积极的营业收入回(huí)升，因而下游(yóu)消费行业利润增速恢复(fù)继续好于其(qí)他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车(chē)、计(jì)算机通信(xìn)电子设备、家具等行业利润增速均(jūn)改(gǎi)善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽(suī)然(rán)整体利润增速仅小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落导致上(shàng)游利润下降(jiàng)的缘故，而中下游(yóu)面临(lín)的(de)是营收改善、成本(běn)压力(lì)缓和(hé)的格局，中下游利(lì)润增速改善明显，金属制品(pǐn)、通用(yòng)设备、非(fēi)金属矿物制品等行业利润增速均(jūn)改(gǎi)善10-20个百分点。相(xiāng)较而言，石化产(chǎn)业链行业在(zài)营(yíng)业收入与成本压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间(jiān)。

　　五、关注二(èr)季度(dù)企业盈利三重风险(xiǎn)，以(yǐ)及(jí)下半(bàn)年(nián)潜(qián)在的内生恢复(fù)空间。

　　3月工业企业(yè)利润(rùn)数据显示，虽然经济需(xū)求(qiú)侧短期(qī)恢复较快，但在成本(běn)与(yǔ)费用(yòng)压力背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望(wàng)二季度，关注企业(yè)盈利的三重风险，其(qí)一是(shì)经济内生动(dòng)能弱化。伴随(suí)递(dì)延需(xū)求主导的需求脉冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步(bù)结束，经济内生(shēng)动(dòng)能仍(réng)面临弱(ruò)化(huà)风险(xiǎn)。其二是(shì)高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开(kāi)启(qǐ)正式减产操作，加之(zhī)全球服务(wù)消费逐步恢复，国际(jì)油价或再度走高，这也意味着成(chéng)本压力(lì)仍较大。其三(sān)是费用率对(duì)于利润的(de)拖累，企业逐步补缴前期(qī)社(shè)保(bǎo)费缓(huǎn)缴等，以及今(jīn)年目前降(jiàng)费政策更(gèng)多为延续(xù)而非新增，费用率(lǜ)对于利润同(tóng)比增速的的拖(tuō)累也(yě)将逐步显现，二季度(dù)剔除基数扰动(dòng)后的企(qǐ)业盈利真(zhēn)实修复过(guò)程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内生动能(néng)的复苏可以(yǐ)期待，两大领(lǐng)先指(zhǐ)标已(yǐ)经验证，其一是居民消费倾向(xiàng)结(jié)束(shù)持续一年(nián)的下(xià)滑(huá)过程，消费(fèi)信(xìn)心逐步恢复，其二(èr)是保交楼(lóu)政策(cè)已推动上半年地(dì)产建安投资和竣工积极回补，有望拉动下半(bàn)年汽车(chē)、家电(diàn)、家具等后周期大宗消费(fèi)，重点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复苏(sū)、国际油价(jià)涨幅逐步趋缓后工业企业(yè)利(lì)润(rùn)的修(xiū)复(fù)空间。

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《被市场低估(gū)的(de)成本与费用(yòng)压力(lì)——工业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗