2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)战狼3什么时候上映？以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置战狼3什么时候上映？上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

战狼3什么时候上映？　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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