经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则一滴水多少ml 一滴水多少克(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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