事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

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　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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