金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方(f左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全āng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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