4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4为什么复兴号很少人买％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)为什么复兴号很少人买也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)为什么复兴号很少人买头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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