来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。junk food 可数吗，junk food是单数还是复数strong>

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的(de)位(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。