上市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债一(yī)起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及其(qí)可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零违约历(lì)史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售等(děng)条款，但由于(yú)大多数(shù)上市(shì)公司是因经营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破(pò)产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零(líng)退市(shì)、零违约的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避(bì)风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随(suí)市(shì)场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理还(hái)有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转债(zhài)的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资(zī)产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参(cān)与主体还(hái)需(xū)顺时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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