金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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