来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(ni一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸án)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸>中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。