近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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