金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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