近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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