金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要(yào昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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