来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重撒贝宁个人资料简历(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔撒贝宁个人资料简历(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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